文 | 光子星球

走出了MEGA阴影，但理想汽车依然流年不利。

从i8发布起，理想的股价下行拐点开始出现，体现了市场对其纯电车型的盈利前景，以及短期竞争压力的担忧。

i6的发布并未如同预期一样为理想注入“强心针”，尽管这款低调发布的车型取得了超出预期的成绩。国庆时，理想汽车第三产品线负责人李昕旸表示i6今年的产能已全部售罄，这意味着i6手握订单量或许已经大幅超过5万台。

据悉，理想此前为i6预备的保守产能是4.5~5万台，此后这一数据调整至6.8万台，包括9月排产的7000台，而10~12月的规划产能分别是1.3万台、2.3万台、2.5万台。

但这并不足以抵消L系列增程产品下滑的影响。i6超预期成绩与股价的“背离”，意味着理想的转型阵痛还远未结束。

从去年底开始，走出泥潭的小鹏股价接连上涨，在港股市场取得了接近4倍的涨幅；即便是依然身陷亏损的蔚来，股价也在前几月开启了“狂飙”模式，涨幅接近3倍。

相比之下，理想的股价表现则完全对不起领先的市场表现——作为早早实现了百亿年利润的“尖子生”，理想如今正面临更为苛刻的估值标准，其已经无法像小鹏蔚来那样讲述“困境反转”的预期，市场更为看重的是利润结构与增长“双兑现”的质量。

增程的历史使命结束了？

L系列增程车型颓势渐显，是理想当下窘境的核心原因。

从6月份开始，理想已经连续4个月出现销量同比大幅下滑，且呈现出跌幅逐步扩大的趋势，其中7、8月同比降幅分别为39.7%和40.7%。尽管9月份这一数据略微回升至-36.8%，但这并不是回暖的拐点，更多得益于i8已在该月开启全面交付。

这是理想的“非战之过”，尽管L系列车型仍然是增程市场的领跑者，但今年以来整个增程市场已经出现明确的拐点。

早期理想在坚持增程路线时，曾被广泛质疑“脱了裤子放屁”，但此后增程的表现打了不少人的脸。据乘联会等发布的数据，增程式电动车在2023年和2024年的同比销量增长率分别为181%和78.7%，是增长最快的细分领域。

而到了今年，尽管增程依然保持着上涨，但幅度已经远低于纯电，7月和8月更是已经同比下滑11.4%、9.5%。8月份理想整体销量不足3万台，已经被蔚来（含乐道、萤火虫）超过；9月份理想同样被蔚来超过，连续2个月掉出新势力TOP5位置。

理想销量下滑来自于内外多个方面的因素，其内部处于转型阶段的产品节奏调整周期，外部则来自问界等强力对手对市场份额的持续侵蚀，以及整个增程赛道不可阻挡的下行趋势。

种种迹象表明，增程作为纯电的“过渡”产品，已经成功完成了历史使命，尽管今年还有不少车企以“大电池 小油箱”的革新，来进一步拓展增程的市场，但未来其大概率会成为一个小众细分市场。

核心原因首先是纯电技术的发展，包括电池密度与超充技术的快速进步等，当前市场的主流纯电车型基本续航都在500公里以上，且10~20分钟的超充即可完成超过300公里的补能，这让“里程焦虑”不再是用户广泛担忧的因素。其次是政策的影响，上海等多个城市开始取消插混和增程车的免费绿牌资格。

这正是理想在纯电赛道“急迫感”的由来，很难说L系列的畅销周期还能持续多久，要保证增长质量，必须要逐步转型纯电，哪怕牺牲掉一部分短期利润。

一波三折的纯电之路

MEGA用一年的时间完成了“重生”，理想本应在纯电之路上走地从从容容游刃有余，但i系列错过了一年，可能也错过了最佳窗口期。

在大六座纯电市场，i8只能说生不逢时，一面是被“背水一战”的乐道L90以低价 换电先一步定向狙击，一面则被问界M8纯电版和特斯拉Model YL夹击。

从市场口碑来看，i8继承了理想一贯以来的品质和调校，但这并未很好反映在销量上。而市场的快速变化显然打乱了理想的节奏，i8上市近一周，就紧急宣布统一配置版本，将此前的三个版本简化为一个，并将冰箱、VLA等配置从选配改为标配。

9月底上市的i6被视作理想今年最重要的一款走量产品，为此李想不惜打破此前“理想汽车不会请明星代言，我们更相信产品自己说话”的说法，选择易烊千玺成为了品牌代言人。其目的也在于进一步拓宽用户群体，在家庭用户的基本盘之外，首次将目标明确指向年轻人。

从整个i6的发布节奏和配置定价策略来看，体现出了一个更为成熟且自信的理想。这款产品直接跳过了预售阶段，发布即上市。而在充分吸取i8教训后，i6全系只有一款车型，标配空悬、冰箱和VLA，且在首销期内直减1万元，价格不足24万元。

可以说，i6已经展现了理想足够的诚意。发布当晚，理想汽车美股盘前一度涨超5%，随后一路走低，收盘跌幅达5.6%，这与i8上市时如出一辙——i8发布当晚，理想汽车美股盘前涨6%，收盘跌幅超6%。

i6的价格看起来似乎出现了“两头不讨好”的情况，对于不少观望的用户来说，这个价格还不够“爆”，不像乐道L90那么有诱惑力；而对于长期关注理想的投资者来说，这个价格有些“以价换量”的妥协。

很显然，市场并未将两款纯电新品的发布视作利好，这来源于对毛利和产品内耗的担忧。为了应对市场竞争，i6毛利率显著低于增程系列，李想也承认i6是“所有车型中毛利率最低的”。有投资者测算，即便月销1.5万台，按单车净利3万元计算，i6全年仅贡献54亿元利润增量，难以抵消L系列可能的下滑。

因此理想在资本市场的失速，本质是短期财务指标与长期战略目标的冲突体现，市场更关注的不是销量绝对值的增长，而是纯电产品对整体利润率的影响——这是“尖子生”理想的烦恼，但不是小鹏和蔚来现阶段需要去考虑的事情。

从当前的情况看，理想依然对于i8和i6秉持着“慢热”的态度，如同MEGA一样，理想希望这两款产品也能通过口碑发酵逐步起量，这主要源于对产品能力的绝对自信。

结语

增程接近腰斩，纯电没有如同预想中的大爆，但理想并没有显得急躁。一方面是产能还得一步一步爬升，另一方面慢热策略也需要更多时间来进行验证。

虽然已经可以预见，理想的三季报大概率会非常难看，但这种阵痛是纯电路线的必要代价——早期吃足了增程红利的理想，需要“补交”纯电的学费。

目前i6已在逐步起势。有相关人士表示，i6是理想热度攀升最快的的产品，内部消息是i6销量已经超过了当年L9第一次上市，包括理想的交付、售后等员工也在集体抢购i6。

在用户口碑方面，不少试驾者对i6的空间表现、操控性、智驾能力给出了正向评价。包括在上市时普遍存在的“外观太丑”声音，如今也逐渐被“越看越顺眼”所取代。

对于理想而言，今年是相当重要的“大考”之年，也是增程红利退潮后必须要跨过的一个门槛。如果i6和i8能够按照李想预想一样实现稳定“慢热”增长，理想未来在资本市场将仍然不缺好故事可讲；而如果纯电产品的增量不足以收复增程“失地”的话，那么理想或许只能指望AI赛道更早产出成绩了。